带量采购引发医药股估值重构 部分基金提前减仓规避黑天鹅

上周，“4+7”药品集中采购预中选结果出炉引发医药板块大跌，A股医药板块短短两日内市值蒸发超过2300亿元。

在基金经理眼中，带量采购带来的一系列影响才刚刚显现。部分专业掌管医药基金的基金经理早已在受到冲击之前离场，降低了仿制药相关标的配置比例，避开黑天鹅的袭击。还有基金经理直言，未来医药股的投资范围将从现在的300多只缩窄到近50只，只会聚焦于头部医药公司。

医药行业基金很“受伤”

12月6日，“4+7”带量采购谈判当天，中信医药指数下跌3.63%。12月7日，带量采购预中选结果出炉，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，拟中选价平均降幅52%，最高降幅96%，降价幅度超市场预期。连续两日，A股医药板块市值蒸发超过2300亿元。

富安达健康人生混合基金经理李守峰认为，此次带量采购无论对中标企业还是未中标企业来说，都是没有赢家的。未中标企业丢失市场份额，中标企业由于定价过低难以维持以前的盈利水平。仿制药企业整体毛利率水平和净利率水平将下降，估值水平也将不可避免地下杀。

受基础市场大跌影响，相关基金净值也大幅折损。

多只医药分级B基金净值两日累计下跌超10%。其中，以国泰国证医药卫生行业指数分级B净值累计下跌幅度最大，接近25%，该只基金因此发布了可能发生不定期份额折算的风险提示公告。

受此影响，年内权益基金排名或生变。据上证报此前梳理，截至12月5日，市场上排名靠前的基金的持仓个股以医药股为主。以富国精准医疗混合基金为例，带量采购事件发酵前，其今年以来的收益率为16.4%，位列第一，医药板块连续两日的下跌导致其收益率下跌近7%，排名随之下降好几位。

Choice数据显示，12月6日至7日，中信医药指数累计下跌6.8%，医药行业主题基金（只算A类份额）净值累计下跌平均值为5.26%。86只相关基金中，净值累计下跌不到3%的只有18只。

有基金经理提前减仓

值得注意的是，在此轮医药股的大幅下跌中，一些净值波动远小于医药指数整体波动的医药主题基金，依靠提前降低仿制药板块配置比例，避开了黑天鹅。

李守峰透露：“带量采购政策自8月份在网上传出，到11月15日正式发布再到12月6日预中选完成，在此过程中，我们分析认为存在仿制药价格降幅超市场预期的风险。在配置上，我们在仿制药板块上配置的比例已经降低，此前重仓的仿制药龙头标的在带量采购结果公布前已经大幅降仓。”

在大摩健康产业混合基金经理王大鹏看来，带量采购降价幅度超出市场预期，对仿制药标的估值产生影响。第一批集中采购拟中选的25个药品占上市公司利润比较小，对仿制药企业短期业绩影响较少，但是从长期来看，行业整体运行模式堪忧。目前暂时规避仿制药标的，而行业整合需要时间，未来将持续关注行业格局变化，寻找在市场竞争中胜出的企业。

聚焦优质医药头部公司

对于医药股未来的投资机会，有基金经理表示，会在回避仿制药板块的基础上，寻找其他投资机会，相对看好医疗服务、生物制品、医疗器械等板块。

兴业证券表示，当前医药板块估值与2011年底、2012年初比较相近，如果不考虑EPS的调整，药企估值已经和海外低成长的药企一致，市场的恐慌情绪已经充分反映。目前来看，2019年非药品领域有板块性机会，适度加配是有必要的，但此次下跌后，药品领域也存在结构性机会，特别是一些政策免疫的品种。

据了解，经过这轮下跌，一些基金经理已经准备好用“真金白银”加码布局。

王大鹏表示，已做好加仓的准备，他认为，一些非仿制药板块标的被错杀严重，等市场悲观情绪宣泄完毕，会对股价下跌较多并且之前看好的医药股增加配置。

李守峰认为，当前医药行业估值水平已经处于历史低位，未来在经济增速可能下滑的背景下，医药行业的刚需属性将会有所体现，对行业整体并不悲观，相对看好医疗服务、生物制品、医疗器械等板块。

在创金合信基金旗下基金经理曹春林看来，医药股的中长期投资逻辑仍较为通畅。未来医药股的投资范围将从现在的300多只缩窄到近50只，市场会聚焦头部医药公司，资源将向优质的公司集中，医药品种丰富的公司将更容易获得投资人青睐。