加快推进利率市场化改革

加快利率市场化改革

综合来看，即便美联储未来继续加息，只要美元指数和10年期美国国债收益率不出现明显跳升，加上中国通胀温和以及市场利率有较大的弹性，短期内中国央行启动加息的必要性不强。未来央行如果启动加息，更多是需要发挥加息的信号作用，来向市场传达货币政策立场调整的信号，从而达到引导市场预期的效果，而发生这种情况的前提肯定是国内物价水平过快上涨或者人民币汇率贬值压力明显上升。即便如此，央行也需兼顾经济基本面的运行情况。如果由于出口或者固定资产投资下行导致增长乏力的情况出现，央行需要仔细斟酌加息时间点的选择，以及引导市场正确理解加息本身所传递的信号。

此外，虽然监管层在美联储加息周期及早启动的金融去杠杆有效降低了系统性风险，使得目前央行在货币政策层面操作空间更为宽松。虽然短期内加息的压力不大，但推进利率市场化改革的迫切性依然较高，例如存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存的问题导致货币政策传导机制的有效性存在一定的问题。此前央行的工作论文中指出“我国的短期利率通过债券市场向中长期收益率的传导效率约为其他大国的70%，而短期利率通过银行体系向贷款利率的传导效率可能只有美国的50%。”

因此，央行需利用目前相对有利的货币环境来加快利率市场化改革，重点推动利率“两轨”逐步合“一轨”。央行行长易纲在博鳌论坛上也提出“在理想的情况下，未来两个利率会越来越接近，基准利率将可能主要由市场决定，中国基准利率和市场利率的双轨将合并成一个市场化利率。”更加灵活并反映市场供求关系的市场化利率，显然有利于央行未来更加从容应对美联储以及其他在过去10年内实施大规模量化宽松的经济体央行，在宽松政策退出过程中的外溢效应对新兴市场国家的冲击。

鉴于本轮全球经济复苏未来将逐步进入尾声，以及贸易环境的不确定性，各国政府都在综合运用各类政策工具，来应对全球经济增长动能的减弱和与之伴随的金融市场波动幅度的加大。中央政治局工作会议上提出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。”其中，关于“扩大内需”的说法让市场普遍预期未来政策立场会出现一定调整，但对于究竟如何调整才能起到“扩大内需”的效果则没有统一的看法。

笔者认为，下半年货币财政政策立场在大方向不变的前提下会有所微调：首先，中性的货币政策立场不变的情况下，“紧信用，宽货币”组合有利于在继续推动去杠杆和防范系统性风险的同时支持实体经济的融资需求。因此，央行除了通过公开市场操作投放流动性之外，很可能会再次实施置换式降准来为金融机构提供低成本资金以支撑表内信贷的扩张。

其次，积极的财政政策立场在上半年体现并不是特别明显，例如截至5月份地方政府债发行规模仅为8700多亿元，比去年同期少了4700多亿元。上半年地方政府债发行速度较慢为下半年提速留有较大空间，加上PPP可能会重新提速，这些从而会对地方基建投资形成正面拉动。总而言之，在货币财政政策空间相对宽裕的情况下，可以预见中国经济会保持平稳。