金价进一步上涨，境内外黄金价差显著下滑

3月金价涨势延续。上海午盘基准金价(SHAUPM)和伦敦早盘金价(LBMA) 3月均进一步上涨，第一季度末涨幅分别为5.2%和5.7%，实现自 2020年第二季度以来的最大涨幅。尽管利率升高对黄金构成不利因素，但包括地缘政治风险加剧以及通胀压力走强在内的原因都对第一季度金价起到了支持作用。

详情请参阅3月黄金市场评论[4]。

但上海-伦敦金价差则出现显著下滑。3月份平均价差为0.4美元/盎司，较上月环比下降4.4美元/盎司，是自去年6月以来的最低水平。这也体现了主要城市疫情反弹以及防控措施升级所导致的本地黄金需求大幅减弱。

3月境内外金价溢价大幅收窄

上海午盘金价与LBMA早盘金价之间的月度平均价差

*2014年4月以前价差计算使用的是Au9999 与伦敦早盘金价(LBMA)对比[5]。

来源：彭博社、上海黄金交易所、世界黄金协会

3月中国黄金ETF持仓增加

3月，中国黄金ETF总持仓升至61.8吨（约合39亿美元，245亿元人民币），较2月底增加2.4吨（约合1.5亿美元，9.53亿元人民币）。股市的疲软令国内投资者避险需求上升。此外，随着三只新的上海黄金ETF在深交所上市，国内黄金ETF市场进一步扩张。

3月中国黄金ETF持仓增加

来源：ETF数据提供方，上海黄金交易所，世界黄金协会

3月，上游实物黄金需求受到疫情反弹影响

3月，上海黄金交易所的黄金出库量为104吨，环比增长12%，但同比下降 38%。环比增长主要是建立在2月较低的基数之上，正如我们之前的分析所说，2月是上游实物黄金需求的季节性疲软期。另一方面，同比的大幅下降反映了深圳（中国黄金制造中心）和上海等城市采取的疫情防控措施对实物黄金需求的影响。

3月黄金出库量低于10年平均水平

来源：上海黄金交易所，世界黄金协会

2月黄金进口量较前月减少

根据中国海关发布的最新数据，2月中国进口黄金67吨，月环比下降41%，原因在于2月的上游实物黄金需求呈季节性疲软。此外，上海-伦敦金价差处于相对低位，可能会降低进口商的积极性，这或许也是导致2月进口量下跌的原因之一。

由于疫情暴发后国际航班减少且边境管制严格化，这一进口量明显低于疫情前水平，但与限制更为严格的2021年2月相比，该数字已增加61吨。

中国的黄金进口量反映了国内需求的变化

黄金进口数据来源于中国海关总署网站HS7108日下

来源：中国海关，世界黄金协会

第一季度回顾与第二季度展望

第一季度中国黄金制造商共提取黄金382吨，同比下降9%，比2019年第一季度下降30%。原本今年前两个月上海黄金交易所的黄金出库量（同比增长10%）已有恢复至疫情前水平的良好迹象，但随后中国多地的疫情暴发和防控措施升级打断了这一趋势。同时，中国黄金ETF[6]第一季度流出13.3吨（约合8亿美元，54亿元人民币）。

此前的月报将疫情反复的不确定性列为短期内影响中国黄金需求的潜在不利因素。关键地区的出行限制及其对消费者习惯和可支配收入的负面影响，从而对本就是传统淡季的第二季度需求进一步施压。

详情分析和展望请关注本月稍晚将发布的《2022年第一季度黄金需求趋势报告》。

本地确诊病例的暴增是中国黄金需求的关键下行风险之一

来源：中国国家卫健委，世界黄金协会

备注

[1]我们用伦敦早盘金价(LBMA)和上海午盘金价(SHAUPM)进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见上海黄金交易所(https://www.en.sge.com.cn/data_BenchmarkPrice)。

[2]请注意，流入/流出价值期限是基于Au9999 人民币价格的期末值以及美元/人民币汇率计算得出。

[3]中国海关黄金进出口数据公布时间会有一个月的滞后期。

[4]详情请见：https://www.gold.org/goldhub/research/gold-market-commentary-march-2022

[5]详情请见：https://www.gold.org/goldhub/data/gold-premium

[6]详情请见：https://www.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows

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