巨量资金将入市，哪类资产会成重点投向？

1月23日，在国务院新闻办新闻发布会上，中国证监会主席吴清表示，对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年开始，每年新增保费的30%用于投资A股，这意味着国有保险部门每年将为A股新增几千亿元的长期资金。如此巨量资金入市，哪些资产会成为其投资标的呢？

偏爱红利低波股票

回溯过往情况，保险公司在权益投资上一向风格稳健。从财务角度考虑，新会计准则实施后，部分权益投资的分类发生变化，其公允价值变动需计入当期损益。保险公司为减少公允价值变动对利润的影响，偏向于选择价格波动较小且能带来稳定现金流的股票。

数据显示，险资越来越钟情于以银行为代表的红利低波类股票。1月24日，杭州银行发布公告，新华保险拟以协议转让方式收购澳洲联邦银行持有的杭州银行3.3亿股股份。1月14日，平安人寿公告称，其委托平安资管增持716.8万股邮储银行H股，增持后所持股数占邮储银行H股股本5.01%，成为2025年首例险资举牌。

根据上市公司2024年三季报统计，有24只中证红利低波动指数（H30269.CSI）成分股的前十大股东里出现险资的身影，合计持股超2000亿元，2024年第三季度共增持193.78亿元。险资持股市值居前的多为银行股，比如，对兴业银行（601166）、招商银行（600036）的持仓市值超过400亿元，对民生银行（600016）的持仓市值达295.56亿元，占所有流通股的五分之一。

险资为何钟情银行股？一个重要原因，就是去年赚了很多。据统计，2024年，A股中银行板块录得37.69%的涨幅，大幅跑赢上证指数，六大国有银行更是以48.42%的涨幅领跑银行股板块。随着这一波强势上涨，保险公司收获颇丰。中国平安三季报显示，2024年前三季度，公司保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%，同比上升1.3个百分点。

除银行股外，基建和能源行业也因其较强的红利低波特征得到险资的青睐。中证煤炭指数（000820.CSI）近12个月的股息率高达6.62%。2024年三季末，险资对陕西煤业（601225）、中国石油（601857）、中国建筑（601668）的持仓市值分别达到24.88亿元、19.42亿元和16.59亿元。

红利低波指数家族成员各有特色

红利低波类资产的一个共同点是高股息。红利低波类指数通过“高股息率”和“低波动率”两个指标来筛选成分股。由于股息率和波动率都与股票市价有关，红利低波指数被认为是自带“高抛低吸”的指数。股票市价是股息率计算公式的分母，当红利低波指数成分股涨幅过大时，有可能会因股息率降低而被调出指数。

当前16只在A股上市的红利低波ETF分别跟踪5个不同的指数。中证指数公司发布的中证红利低波指数（H30269.CSI）是最早发布的红利低波类指数，成分股数量为50只，主要分布在银行、交通运输、建筑装饰等行业。目前规模最大的红利低波ETF——华泰柏瑞红利低波动ETF（512890）追踪该指数。

300红利低波指数（930740.CSI）和800红利低波指数（931848.CSI）从选样方法上看与中证红利低波指数较为类似，分别从沪深300指数和中证800指数的样本中选取连续分红、股息率较高且波动率较低的股票，并同样采用股息率加权的方式构建指数。800红利低波指数成分股数量为100只，更能代表市值偏小的红利低波特征股票。

红利低波100指数（930955.CSI）采用股息率/低波动加权，样本数量为100个且有行业暴露约束，即样本所属中证二级行业的权重不得超过20%。行业分布更为分散，与其他A股红利低波指数相比，银行股的权重更低。

标普中国A股大盘红利低波50指数（SPCLLHCP.SPI）是标普公司发布的红利低波类指数，编制方法与中证指数公司的红利低波类指数较为相似。目前仅南方标普中国A股大盘红利低波50ETF（515450）一只ETF跟踪该指数。

1月17日，中证指数公司发布中证红利低波股债恒定比例指数系列，该指数系列选取具有高分红和低波动特征的股票和中证国债指数样本作为底层资产，采用恒定比例进行股债资产配置。未来有望基于该指数推出涵盖股票及债券的多资产ETF。

港股资产红利属性突出

香港市场也拥有大批优质高息股票，且由于A/H股溢价的存在，港股的股息率相对A股具有一定优势。恒生港股通高股息低波动指数和港股通红利低波指数近12个月的股息率分别为7.97%和8.30%，高于中证红利低波指数的6.39%，即使考虑20%红利税影响，其股息率在红利低波类指数中仍然具有优势。此外，港股的相对估值仍然较低，具有较好的投资性价比。

与通过QDII方式投资港股的ETF相比，港股通ETF不受QDII额度限制，不会经常出现限额申购、暂停申购的情况，且跟踪精度相对较高，溢价率低。1月24日，招商恒生港股通高股息低波动ETF上市，追踪港股通红利低波类指数的ETF数量扩容至6只。目前体量最大的为摩根标普港股通低波红利ETF（513630），最新规模超70亿元。这6只产品最新收盘IOPV溢折率均小于1%。

红利低波资产也有风险

红利低波资产虽然波动相对较低，但并不是没有风险，而且受经济的影响，股息也可能不会一直那么高。

从估值上看，中证红利低波指数最新市盈率在过去10年的分位数达到66.37%，高于沪深300指数的48.43%。最早上市的华泰柏瑞红利低波动ETF（512890）单位净值已翻倍。南方标普中国A股大盘红利低波50ETF（515450）和景顺长城中证红利低波动100ETF（515100）上市以来涨幅也接近或超过80%。投资者在积累了一定数量的收益后，如果选择获利了结，可能会导致净值下跌。同时，由于机构投资者持有的红利低波资产数量较大，如果选择大规模赎回，也可能导致基金净值大幅波动。

一些市场人士认为，每种投资策略都有其擅长发挥的市场环境。红利低波投资策略适合在震荡市中使用，在牛市或小盘风格市况中，红利低波指数很可能跑输大盘。

也有市场人士表示，红利低波投资适合拿长时间（比如10年、20年）不用的资金进行投资，从而达到复利增值的目的。