预期扰动 大宗商品市场波动加大

10月8日，国内商品期货市场多个品种高开低走，其中集运指数（欧线）期货主力合约跌逾19%，纯碱、玻璃等建材类商品期货跌幅居前，原油系期货品种则表现强劲。业内人士表示，政策驱动的经济回暖以及消费改善的预期尚未兑现，且目前未有新增的财政政策出台，因此多数商品期货品种盘中回落。不过，当前商品期货价格运行逻辑已发生一些变化，由原来的市场有效需求不足，转为未来需求存在较大改善空间。四季度，可关注原油、有色金属等品种的做多机会。

原油系期货品种表现强势

10月8日，国内商品期市开盘大面积上涨，原油系多个期货品种涨停，但随后多数震荡回落，收盘时涨跌互现。文华财经数据显示，截至收盘，反映国内商品期货价格走势的文华商品指数报176.14点，涨0.41%，盘初一度涨超3%。

分品种来看，原油系期货品种全天走势强劲，原油、燃料油期货主力合约一字涨停，低硫燃料油期货主力合约涨超8%，此前一度触及涨停；集运指数（欧线）期货主力合约跌逾19%，此前一度触及跌停；纯碱、玻璃等建材类商品期货主力合约跌幅也较为靠前，纯碱期货主力合约跌超9%。

广州金控期货研究中心副总经理程小勇表示：“除了原油和燃料油期货合约涨停，10月8日国内商品期货市场上大多数品种高开低走，主要是由于政策驱动的经济回暖和消费改善的预期尚未兑现，且国家发改委发布的重磅政策中并未看到新增财政政策，市场需要关注存量政策效果，尤其是需求改善的力度。”

就原油系期货而言，国庆假期国内商品期货市场休市期间，由于中东地缘局势迅速升温，国际原油价格大幅上涨，布伦特原油期货一度从70美元/桶附近一度大涨超10美元，对节后国内原油系期货品种形成显著提振。

“近期，国内商品期货市场表现出一定的波动性，主要是受宏观经济周期错配以及经济数据差异、地缘局势风险、商品自身供需关系变化等多因素影响。”上海东亚期货首席经济学家景川表示，近期大宗商品价格剧烈震荡，主要体现在两方面：一方面，欧美经济数据回落对于以美元计价的商品价格构成压力，同时在地缘局势升温背景下，贵金属以及能源类商品价格受到支撑；另一方面，以人民币计价的商品期货价格此前一度显著承压，不过，9月24日国新办新闻发布会以及9月26日中共中央政治局会议释放的一系列利好股市以及房地产市场的举措，对于以人民币计价的商品价格带来显著提振，一度驱动多个商品期货价格迅猛上涨。

商品期市运行逻辑生变

实际上，9月中旬以来，国内外大宗商品价格便一扫前期阴霾，其中布伦特原油期货价格一度重返80美元/桶上方，伦铜期货和新加坡铁矿石期货价格一度分别站上10000美元/吨和110美元/吨。9月最后一周，国内多个黑色系商品期货品种出现涨停一幕。

中金公司大宗商品团队分析员郭朝辉认为，本轮大宗商品价格反弹始于美国的超预期降息，美联储50个基点的降息落地后，铜、铝等有色金属价格先行反弹，黄金价格再创新高。此后，国内经济加码预期不断升温，9月中共中央政治局对经济的定调积极，降息、降准等货币政策落地，宏观情绪明显改善，叠加中东地缘事件的冲击，黑色系和原油等品种接力上涨。不过，近期公布的美国9月非农就业数据彰显就业市场韧性，市场预期进一步倒向“软着陆”甚至“再通胀”情形，美国经济衰退担忧缓解的同时，市场对年内降息幅度预期也较之前收窄，降息预期回摆也可能会对黄金价格形成压制。作为与房地产、基建周期关系最紧密的品种，国内黑色系期货价格上涨是反映市场交易最直接的表达之一。

从市场运行逻辑来看，景川认为，近期商品期货价格运行逻辑已经发生了一些变化，除了市场交易供需情况，经济运行预期、央行货币政策预期以及财政政策、行业政策预期也成为市场不同时段交易的重点。随着期货市场的成熟和金融科技的应用，期货定价和风险管理功能变得更加高效，使得商品价格的传统淡旺季运行逻辑受到严重冲击，投机性需求增加，资金博弈在价格形成中起到更大作用。

程小勇也认为，今年大宗商品运行逻辑在预期上有所变化，此前由于国内市场有效需求不足，很多商品出现库存累库情况，多个商品价格持续下跌，尤其是建材类商品价格跌幅较大。9月下旬，央行调降存量房贷利率将有利于修复居民部门资产负债表，政策刺激从原先的供给端切换为需求端，这意味着未来经济改善力度会加大，需求改善的空间可能也较大，有利于未来商品市场加快去库存，价格实现企稳回升。

关注四季度品种投资机会

展望四季度，景川认为，美联储降息政策和全球经济形势的不确定性，可能会对商品期货市场产生影响，需要密切关注这些宏观经济因素变化。

程小勇认为，四季度大宗商品走势将会分化，国际化程度高的期货品种价格可能会维持涨势，尤其是有色金属品种，供给收缩将会提供持续利好。不过，反映国内需求的建材类商品还需要时间筑底，当前房地产政策仍是严控增量，对于前端消费的黑色系、建材类品种未来需求的改善很难立竿见影。化工品同样存在去库存压力，不过原油价格上涨或会带来成本端支撑。

景川表示，预计年内原油价格将维持内强外弱局面，国内政策加码对需求预期的拉动作用将持续，国内原油价格将呈现偏强走势，而中东地缘紧张局势和美国非农就业数据变化将加大原油市场波动。油脂油料价格将继续受到来自供给端的扰动而呈现偏强运行。此外，贵金属价格有望延续强势运行态势，黑色系品种或呈现先反弹后走弱态势，有色金属整体将呈现大幅震荡。“总体而言，四季度，商品期货市场可能会继续受到宏观经济、地缘局势和供需关系等因素影响，投资者需要密切关注这些因素的变化，并适时调整投资策略。”

就黑色系商品而言，郭朝辉认为，虽然国内大宗商品的市场需求仍处在磨底阶段，但是黑色系、有色金属等品种的高频需求数据均出现边际改善迹象，终端库存也持续去化。不过，当前黑色系品种价格反弹幅度已超出预期，能否持续性上涨仍要看后续财政发力情况以及实体经济表现。